李智颖 【私银观】中资电商业前景看好

9月27日有媒体称，白宫正考虑限制联邦退休基金在投资组合中持有中国股票，以及要求中资公司从美国股票交易所退市的可能性。此报道引发了中资电商股价大跌，投资者也重新考虑对在美上市的中资互联网巨擘的投资。这项限制中国在美融资的想法，来自于美国参议员鲁比奥（Marco Rubio）今年6月提出的《交易资讯质素和透明度法案》（Equitable Act），该法案可对不遵守资讯披露要求的外国公司勒令退市。

上述威胁本身的影响之外，在中美两个超级大国贸易争端仍然未解的当下，此举更令人忧心──这可能意味紧张形势正在升级，并将殃及金融行业。这也对离岸金融业务构成打击（我们估计退休基金在MSCI中国的持股约在低个位数），对在美国挂牌的中资公司股价也是一样。

海外上市大型电商股受冲击

可想而知，在事态明朗化或是政策制定者正式搁置该计划之前，离岸中国股票的市场情绪将在未来几周（甚至几个月）内受压，特别是大型电商股。实际上，在消息传出后几天内，中资电商股的股价挫跌了3%至9%，且短期内还可能继续走跌。

投资者抛售该类股的原因是，这是在美上市的中资公司数目最多的股份类别，在整体中资ADR中的佔比很高──前三大公司分别佔38%、3%及3%。然而，儘管短期内可能大幅震荡，获利沽压也可能持续涌现（尤其是估值较高的股票），我们仍然看好该行业的长期前景，即使白宫落实了限制措施。

3因素支持乐观看前景

有三大因素支持我们的乐观看法。首先，我们认为中国电商行业的盈利将大幅超过其他行业，2019至2020年的年均增长率预计为25%至30%，远高于MSCI中国指数的平均增长率8%至10%。其次，中产阶级的财富增加以及三四线城市线上购物不断增长，均会推动零售销售支出增长，从而提振电子商务收入。第三，电商企业正投放资源以改善使用者介面及商家回报。这些因素应能推动健康的现金流及提高利润率。

鉴于我们的长期看好观点，近期股价下滑为长线建仓提供了具吸引力的介入点。我们青睐具有持续性增长且资产负债表健康的优质电子商务领军企业。