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Jan Poser 欧洲央行未完成的工作清单

发布时间:2020-06-07作者: 阅读:(298)

欧洲央行未完成的工作清单
• 欧罗区周边国家的债券孳息跌至2010年以来新低
• 但欧罗区却陷入衰退,逼使欧洲央行採取行动
• 我们预期欧洲央行将削减再融资利率,推出更多流动性措施及贷款计划

经济复甦未见蹤影
欧洲周边国家债券孳息在4月底跌至新低。自德拉吉去年7月表明「会採取任何手段」之后,孳息已经几乎减半。在这样的情况下,坊间假设德拉吉会在5月初举行的欧洲央行会议上表示十分满意其货币政策,但事实刚好相反。欧罗区现行经济状况大大损害德拉吉的心情。第一季欧罗区採购经理指数显示,欧罗区会在第二季走出衰退,但这些希望随着指数在3月及4月下跌之后落空。因此,欧洲央行对下半年上升的预测会否实现令人怀疑。

信贷渠道受阻

周边国家债券孳息锐升主要归咎于深陷衰退,损害了银行体系,从而阻碍信贷供应,打击消费者,逼使这些国家的政府大幅削减开支。逆风本来预计会变为顺风,令孳息大减。只是过程较预期需要更长时间,而借贷尤其令人失望。欧洲央行曾希望透过降低该等地区的债券孳息和透过长期再融资操作提供大量资金,从而改善长期信贷。

只是结果并无实现。欧洲央行近期公布的银行借贷调查并无表明最近数季出现明显改善。经济货币联盟的银行仍计划在不久将来收紧借贷标準。除了经济状况之外,其他主要央行的货币政策亦令欧洲央行的神经更绷紧。美国联储局在2012年秋天推出大型货币刺激计划(第三轮量化宽鬆计划)。日本央行于数周前宣布货币政策框架的模式改变。英国央行亦极可能于今夏推行更进取的货币政策。在全球流动资金急剧膨胀的情况下,预期欧洲央行将启动全球剎停机制。

直接货币交易:最多只能被视为逆止工具

虽然採取行动的压力大大增加,但欧洲央行不能亦不希望重蹈其他央行大规模购买主权债券的覆辙,而且「无条件」购买主权债券并不符合欧洲央行的授权,欧洲央行的主权债券购买计划(直接货币交易)应被视为一项逆止工具而非可积极使用的工具。若周边国家并无启动欧洲稳定机制作为财务援助,则欧洲央行不能购买任何主权债券,但在目前周边收益率创新低的情况下,有关需求不大可能发生。

第一阶段:减息

事实上,欧洲央行仍有数项事情有待处理:首先,目前利率仍具潜力,一直是欧洲央行主要政策工具的再融资利率目前处于0.75%水平,理论上会下降至0%。然而,去年注资后,最重要货币市场参考比率—欧洲银行同业拆息及欧罗隔夜平均利率指数等,已与再融资利率脱鈎,并已迈向零关口,降低再融资利率对整体利率水平影响不大。儘管如此,我们仍然预期欧洲央行将于短期内(或于5月)减低再融资利率,这将向各个市场发出一个讯息,即欧洲央行认为需要作出更大努力支持欧罗区经济。欧洲央行亦制定一项措施,可更明确带出减轻政策及资本市场所来的压力的讯息,而存款利率亦可由目前的0%调降至负值,情况就正如丹麦一样。此举可把「短期收益」推至负值,令长期收益及部份风险较大的资产受惠。然而有数名欧洲央行管理委员会成员曾表示关注货币市场在负利率下的功能,因此欧洲央行不大可能降低此利率。

第二阶段:额外流动资金

减息的影响有限,因此可能令市场短暂缓和,欧洲央行将需再加强措施,下一步可能是注入新资金。再推出长期再融资操作的成效可能不大,原因是流动资金仍然很多。倘若推出新一轮长期再融资操作加上扩大抵押品基础,或取得较大成效。但周边国家较小型银行则受到损害,这是由于它们没有足够资产获欧洲央行接纳为合资格抵押品,因而未能完全受惠于是次所提供的流动资金。如它们的资产负债表因得到额外流动资金而强化,该等银行可能需要重新考虑其严谨的借贷政策。因此,这措施不大可能在欧洲央行内引起重大争议,更可能于未来其中一个会议上获得通过。

第三阶段:「借贷融资」方式

扩大抵押品基础是朝正确方向踏出的一步,但长远是否足以增加借贷实在令人怀疑。欧洲央行将要考虑进一步减轻银行的资产负债表,可以直接购入银行的「有害」资产,以减轻银行的资产负债表。与长期再融资操作不同,此举不单暂时转移风险,亦有助消除银行资产负债表的长期风险,希望令银行对放宽借贷标準作好準备。然而,欧洲央行不大可能接受把风险由银行业永久转移至央行。因此,我们预期央行会提出类似英国央行的借贷融资计划,为银行提供成本不高的流动资金,假设它们利用这计划增加向家庭及企业放贷。在4月举行的会议上,德拉吉乃借贷融资计划的成功关键。不过,经济数据令人失望,加上预期减息未必达到目标成效,可能促使欧洲央行重新考虑其策略。欧洲央行或于今夏公布其中小企借贷计划,与借贷融资计划相似。

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